Trong bối cảnh giá vàng toàn cầu tăng cao, PNJ – nhà bán lẻ trang sức hàng đầu Việt Nam, đang nỗ lực điều chỉnh giá sản phẩm và mở rộng mạng lưới cửa hàng để đáp ứng thách thức. Đầu năm 2024 đã mang lại những dấu hiệu khả quan cho công ty, nhưng liệu PNJ có duy trì được đà tăng trưởng trong môi trường kinh doanh hiện tại? Hãy cùng ZFA khám phá trong bài viết sau.
I. TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP PNJ
PNJ là công ty hàng đầu trong lĩnh vực bán lẻ trang sức và đá quý tại Việt Nam. Hiện tại, PNJ có một mạng lưới phân phối rộng khắp, bao gồm 166 cửa hàng và hơn 3.000 điểm bán hàng trên toàn quốc. PNJ có mối quan hệ mật thiết với thị trường quốc tế như Úc, Mỹ, Châu Âu và Nhật Bản.
Hình 1: Logo PNJ
Ngoài việc kinh doanh vàng miếng, PNJ tập trung vào 5 mảng trang sức chính:
– CAO: Chế tác nữ trang cao cấp nhằm vào nhóm khách hàng là nữ doanh nhân thành đạt.
– Đá quý: Nhãn hàng trang sức và phụ kiện thời trang dành cho phân khúc thu nhập trung bình và cao.
– PNJ Gold: Hướng đến đối tượng khách hàng là phụ nữ trên 30 tuổi.
– PNJ Silver: Dành cho đối tượng khách hàng là các cô gái trẻ và nhân viên văn phòng.
– Yabling: Đáp ứng nhu cầu trang sức và phụ kiện của thanh thiếu niên với mức giá phù hợp.
Hình 2: Doanh thu chia theo mảng của PNJ và các sản phẩm PNJ
II. TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH PNJ
1. DOANH THU VÀ LỢI NHUẬN
Hình 3: Doanh thu PNJ theo mảng từ T1/23 đến T2/24
Phân tích:
– Cột màu xanh: Chỉ doanh thu từ vàng lẻ.
– Cột màu xám: Chỉ doanh thu từ vàng 24K.
– Cột màu đen: Chỉ doanh thu từ các mặt hàng khác.
– Đường màu cam (hình tròn): Phần trăm tăng trưởng qua từng tháng.
Quan sát:
– Doanh thu từ vàng lẻ chiếm phần lớn tổng doanh thu và có xu hướng tăng nhẹ qua các kỳ.
– Doanh thu từ vàng 24K và các sản phẩm khác cũng có mức tăng trưởng ổn định.
– Tăng trưởng phần trăm có một số biến động nhưng tổng thể duy trì ở mức tích cực.
Hình 4: LN gộp và Biên LN gộp của PNJ từ T1/23 đến T2/24
Phân tích:
– Cột màu xanh đậm: Lợi nhuận gộp (tỷ đồng).
– Đường màu cam: Biên lợi nhuận gộp (phần trăm).
Quan sát:
– Lợi nhuận gộp cho thấy sự tăng trưởng đáng kể, đặc biệt là từ Q1/2023 đến Q2/2023. Sau đó có một chút sụt giảm vào cuối năm 2023.
– Biên lợi nhuận gộp có biến động mạnh. Điều này phản ánh sự thay đổi trong chi phí sản xuất hoặc cơ cấu doanh thu của công ty.
– Sự tăng vọt trong biên lợi nhuận gộp vào đầu năm 2023 và sự sụt giảm nhẹ vào đầu năm 2024 có thể cho thấy những thay đổi trong chiến lược giá hoặc cải tiến trong quản lý chi phí.
2. DOANH THU BÁN LẺ VÀ DOANH THU BÁN BUÔN
Hình 5: Tăng trưởng doanh thu bán lẻ quý 1/2024
Trong quý đầu năm 2024, PNJ chỉ mở duy nhất một cửa hàng mới. Trong khi quý đầu năm thường là thời điểm cao điểm, công ty đã tập trung nhiều hơn vào việc tăng cường doanh thu của các cửa hàng hiện có thay vì mở ra các cửa hàng mới.
Hình 6: Doanh thu bán buôn 4 quý 2022,2022,2024
Doanh thu của PNJ trong quý đạt 12.6 nghìn tỷ đồng, tăng 29% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng chỉ đạt 738 tỷ đồng, giảm 1.4% so với cùng kỳ năm trước. Công ty đã hoàn thành 34% và 35% kế hoạch.
Năm 2023, tiêu thụ yếu đã bắt đầu tác động tiêu cực lên hoạt động bán buôn trước tiên (từ Q1/2023), sau đó là doanh thu bán lẻ (từ Q2/2023). Tuy nhiên trong Q1/2024, doanh thu bán buôn đã phục hồi 8% so với cùng kỳ. Có thể thấy dấu hiệu phục hồi sớm của nhu cầu. Trong khi đó, doanh thu bán lẻ trong Q1/2024 tăng 12% so với cùng kỳ, mặc dù Q1/2023 có mức nền so sánh cao. Điều này cho thấy PNJ tiếp tục giữ vững thị phần thông qua mạng lưới cửa hàng lớn hơn và lượng khách hàng đa dạng hơn.
Doanh thu từ bán vàng miếng tăng mạnh 66% so với cùng kỳ, đồng thời giá vàng cũng tăng. Tuy nhiên, chi phí nguyên vật liệu vàng tăng đáng kể, tạo áp lực lên biên lợi nhuận. Biên lợi nhuận gộp giảm đáng kể từ 19.4% trong Q1/2023 xuống 17.1% trong Q1/2024. Lý do là tỷ trọng đóng góp của bán vàng miếng trong doanh thu tăng lên (từ 32% trong Q1/2023 lên 41% trong Q1/2024) và biên lợi nhuận gộp từ mảng bán lẻ giảm nhẹ (giảm 50 điểm cơ bản) do chi phí nguyên liệu vàng cao hơn.
III. TÌNH HÌNH KINH PNJ TRONG TƯƠNG LAI
1. ĐẤU THẦU VÀNG MIẾNG
Gần đây trên thị trường vàng miếng, Chính phủ đã tái khởi động hoạt động đấu giá vàng miếng nhằm giải quyết tình trạng thiếu hụt nguồn cung vàng tại Việt Nam. Tuy nhiên, kết quả của việc này không đem lại hiệu quả lớn do lượng vàng bán ra trên thị trường sau các phiên đấu giá vẫn rất ít. Nguyên nhân chính là do sự thiếu hụt quan tâm từ phía các ngân hàng, khi không còn huy động vàng từ khách hàng như trước đây. Điều này dẫn đến sự thiếu hấp dẫn của các phiên đấu giá, đặc biệt khi giá đấu thầu khởi điểm cao hơn so với giá bán trên thị trường tự do.
Trong khi đó, những biện pháp thực thi nghiêm ngặt hơn từ Chính phủ đối với các hoạt động kinh doanh vàng bất hợp pháp đã góp phần vào việc đóng cửa một số cửa hàng bán lẻ vàng nhỏ. Việc này tạo điều kiện thuận lợi cho PNJ trong việc mở rộng thị phần của mình.
2. PNJ ĐIỀU CHỈNH GIÁ
Giá vàng, nguyên liệu chính của PNJ, đã tăng theo tốc độ tăng nhanh của thị trường vàng. Tuy nhiên, PNJ cần một khoảng thời gian để điều chỉnh giá bán sản phẩm để chuyển gánh nặng chi phí tăng lên khách hàng.
Mặc dù doanh thu bán lẻ trong Q1/2024 đã có dấu hiệu phục hồi nhưng sự tăng trưởng chủ yếu đến từ việc mở thêm các cửa hàng lớn hơn. Doanh thu từ các cửa hàng hiện có chỉ tăng ở mức ổn định (theo ước tính của chúng tôi). Với sự phục hồi chậm chạp của doanh thu bán lẻ trong Q1/2024, chúng tôi cho rằng PNJ đặt ưu tiên vào việc giành thị phần, giải thích lý do lợi nhuận ròng gần như không thay đổi mặc dù doanh thu tăng trưởng ổn định.
Tuy nhiên, dự đoán rằng nhu cầu mua trang sức sẽ phục hồi rõ rệt hơn vào cuối năm. Điều này có thể giúp PNJ có thể tăng giá bán trong các quý tiếp theo nhờ vào vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực bán lẻ trang sức. Từ đó PNJ có thể cải thiện lợi nhuận gộp. Hơn nữa, PNJ thường xuyên ra mắt các bộ sưu tập trang sức mới, có thể tăng giá bán để bù đắp cho sự tăng của giá vàng.
3. ƯỚC TÍNH NĂM 2024-2025
Với biên lợi nhuận gộp trong quý đầu tiên của năm 2024 thấp hơn dự kiến do chi phí nguyên liệu vàng tăng và doanh thu từ việc bán vàng miếng cao hơn dự kiến, chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng cho giai đoạn 2024-2025 lần lượt là 2.22 nghìn tỷ đồng (tăng 13% so với cùng kỳ, từ 2.3 nghìn tỷ đồng) và 2.57 nghìn tỷ đồng (tăng 16% so với cùng kỳ, tương đương với ước tính trước đó). Do đó, sự tăng trưởng lợi nhuận trong giai đoạn 2024-2025 được thúc đẩy bởi sự phục hồi của nhu cầu mua trang sức cùng với doanh thu bổ sung từ việc mở thêm các cửa hàng mới (48 cửa hàng đã mở vào năm 2023, dự kiến 35 cửa hàng mới vào năm 2024 và 40 cửa hàng mới vào năm 2025).
IV. ĐỊNH GIÁ
Hình 8: Định giá PNJ
Giá hiện tại cổ phiếu PNJ: 96.600 VNĐ/cổ phiếu (ngày 09/05/2024)
Khuyến nghị của chúng tôi với cổ phiếu PNJ: MUA
